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民银证券-海外宏观周报（2024年第19期）：超级央行周落幕各国货币政策梳理-2406

2025-09-13 18:42 作者：小编浏览：次

　　目前看，全球央行在货币政策图谱上，由宽松至紧缩方向，依次可以分为“降息途中”“有望开启降息”“海外宏观周报（2024年第19期）观望期”和“加息途中”四大阵营。

　　3、发达国家中，瑞士央行步伐最快，3月率先降息，6月二次降息，主因在本轮全球各国货币政策梳理通胀中瑞士表现良好，2023年6月开始该国CPI便持续保持在2%下方，目前瑞士央行预期该国2025年通胀将仅为11%。

　　4、与瑞士相比，欧元区则是降息阵营中的最大经济体，在6月首次降息后，通胀进入粘性区间，经济好转表现有限，欧央行官员对于进海外宏观周报（2024年第19期）一步降息时点充满争议，市场预计年内欧元区仍有1-2次降息机会。

　　5、此外，加拿大央行也于6月初转入降息阵营，该国核心CPI超级央行周落幕已连续两个月低于2%。

　　6、不过加拿大的决策略显犹豫，曾考虑延至7月各国货币政策梳理再降息，主要担忧来自于与美国降息步调不一的汇率压力。

　　7、新兴市场中，巴西与墨西哥通胀压海外宏观周报（2024年第19期）力减弱，均已进入降息阵营，但两国政策利率仍保持在两位数的高位。

　　9、各国货币政策梳理美联储作为全球货币政策的风向标，仍在等待开启降息的进一步信号。

　　10、近期美国非农就业与失业率产生背离，地产与消费数据走弱，但生产和PMI数据走强，通胀小幅回落但仍保持粘性，面对喜忧参半的数据，美海外宏观周报（2024年第19期）联储将继续保持对于降息的耐心，市场预计9月或11月将开启降息。

　　11、英国央行在大选前夕保持了定力，面对5月通胀下行和一些经济指标放缓，英格兰银行召开的6月议息会议依旧超级央行周落幕维持利率不变，主要考虑薪资增速依旧偏高，不过市场预计英国央行仍有可能在8月先于美联储转向降息阵营。

　　12、澳洲和新西兰联储分别在6各国货币政策梳理月和5月的最近议息会议上保持利率不变，两国尽管通胀有所回落，但距离政策目标仍有一段距离，预计降息时点或在美国之后。

　　13、宏观策略研究请仔细阅读本报告最后部分的免责声明2海外宏观周报处在观望海外宏观周报（2024年第19期）阵营的国家主要以新兴经济体为主。

　　14、一方面，不少新兴市场国家通胀压力已有所减轻，一些出口导向型国家在全球高利率引致的外需放缓中经济有所放缓，但另一方面，强势美元带来的汇率压力，也导致这些国家对放松货币政策持谨超级央行周落幕慎态度。

　　15、其中，韩国已连续11次会议维持利率不变，印度最后一次加息也要追溯到2023年一季度，泰国、马来西亚、菲律宾、南各国货币政策梳理非均已长时期维持利率不变。

　　16、不同的海外宏观周报（2024年第19期）是越南在2023年受出口减速一度开始降息，但之后在汇率贬值压力下也进入观望状态。

　　18、日本是发达国家中少数仍处在加息途中各国货币政策梳理的国家，但其加息过程仍充满争议。

　　19、5月日本CPI受能源价海外宏观周报（2024年第19期）格影响出现反弹，但服务业通胀依旧偏低。

　　20、不过鉴于日元汇率持续走弱，7月不排除日本央行进行年内的第超级央行周落幕二次加息。

　　21、除日本外，土耳其与俄罗斯央行受通胀压力影响，在过去各国货币政策梳理一年内均有过大幅加息的举动，但目前看或已进入休整期。

　　22、宏观策略研究请仔细阅读本报告最后部分的免责声明3海外宏观周报【关键数据】美国：零售地产降温，PM海外宏观周报（2024年第19期）I回升美国5月零售数据低于预期。

　　23、美国商务部普查局6月18日发布的数据显示，5月零售销售季调环比增长009%（预期+03%，前值-018%），超级央行周落幕季调同比增长23%（前值+27%）。

　　24、核心零售环比下降009%（预期+02%，前值-013%），季调同比增长25%（前各国货币政策梳理值+30%）。

民银证券-海外宏观周报（2024年第19期）：超级央行周落幕各国货币政策梳理-2406(图1)

　　25、核心商品零售同比增长23%（前值+25%），机动车及零部件同比增长13%（前值+15%），餐饮零售同比增海外宏观周报（2024年第19期）长38%（前值+60%）。

　　26、图1：美国零售和食品服务销售季调同比环比增速图2：美国核心商超级央行周落幕品零售、汽车零售、餐饮零售同比数据来源：美国商务部普查局，Wind数据来源：美国商务部普查局，Wind图3：美国零售、批发与制造商库存同比增速图4：美国总库存增速与库消比数据来源：美国商务部普查局，Wind数据来源：美国商务部普查局，Wind美国4月库存自底部小幅回升。

　　30、8-06-04-02-12-10-08-062023-052各国货币政策梳理024-04%美国库存总额季调同比-左轴美国库存销售比季调-右轴宏观策略研究请仔细阅读本报告最后部分的免责声明4海外宏观周报批发商库存同比减少17%（前值-23%），制造商库存同比增加0。

　　34、美联储6月18日发布的数据显示，5月美海外宏观周报（2024年第19期）国工业生产指数季调环比增长09%（前值+00%），季调同比增长04%（前值-07%）。

　　35、制造业指数季调环比增长09%（前值-04%），季调同比增长01%（超级央行周落幕前值-10%）。

　　36、5月工业产能利用率季调后为787%（前值782%），各国货币政策梳理制造业为771%（前值765%）。

　　37、图5：美国工业生产指数季调同比与环比图6：美国制造业指数季调同比与环比数据来源：美联储，Wind数据来源：美联储，Wind图7：美国产能利用率图8：美国主要房地产市场指数数据来源：美联储，Wind数据来源：NAHB，Wind美国房地海外宏观周报（2024年第19期）产数据走弱。

　　39、美国商务部普查局6月20日公布的数据显示各国货币政策梳理，5月美国私人住宅新屋开工数量季调折年后为1277万套（预期137万套，前值1352万套），季调同比下降193%（前值-12%）。

　　40、美国4月营建许可年化总数终值1386万套，前值1440万套，同比下降95%（前海外宏观周报（2024年第19期）值-20%）。

　　45、CS房价指数：20城同比-左轴美国NAHB住房市场指数-右轴宏观策略研究请仔细阅各国货币政策梳理读本报告最后部分的免责声明5海外宏观周报图9：美国月度新屋开工数量与增速图10：美国营建许可套数及同比数据来源：美国商务部普查局，Wind数据来源：纽约联储，Wind美国成屋销量价涨量收。

　　46、全民银证券美地产经纪商协会6月21日发布的数据显示，5月美国成屋销售折年411万套（预期410万套，前值414套），同比下降28%（前值-19%）；成屋售价中位数4193万美元（前值4066万美元），同比上涨54%（前值+47%）。

　　47、图11：美国月度成屋销售:季调折年与同比图12：美国成屋销售中位数及同比数据来源：全美地产经纪商协会，Wind数据来源：全美地产经纪商协会，海外宏观周报（2024年第19期）Wind美国6月PMI指数初值回升。

　　48、6月Ma民银证券rkit制造业PMI初值517（前值513），服务业商务活动指数初值551（前值548），综合PMI初值546（前值545）。

　　52、016-11-11-112-112020-05-05-05-05-05%万美元成屋售价中位数-左轴同比-右轴宏观策略研民银证券究请仔细阅读本报告最后部分的免责声明6海外宏观周报图13：美国Markit制造业与服务业PMI图14：美国G。

　　53、DP季调环比结构分解数据来源：海外宏观周报（2024年第19期）Maikit，Wind数据来源：美国经济分析局，亚特兰大联储，Wind经济前瞻性指标。

　　54、美国亚特兰大联储6月20日发民银证券布的GDPNow预测数据显示，2024年二季度美国GDP预计季调年化环比增长30%（上周32%），下调主因零售与新屋开工偏弱。

　　55、6月15日当周纽约联储周度经济指数（WEI）为243%（前值由27海外宏观周报（2024年第19期）3%下调至222%）。

　　56、6月费城联储制造业指数为13（前值155），纽约联储制造业指数为-60（前值-民银证券156）。

　　57、图15：纽约联储WEI指数图16：费城联储制造业海外宏观周报（2024年第19期）指数与纽约联储PMI数据来源：纽约联储，Wind数据来源：费城联储，纽约联储，Wind欧洲：PMI全面回落，英国通胀降温欧元区5月CPI终值不变。

　　58、欧盟统计局6月18日发布的数据显示，欧元区5月调和CPI终值同比上涨26%（初值+26%，前值+24%），核心调和CPI终值同比上涨29%（初值+29%，前值+27民银证券%）。

　　59、从各国来看，东欧国家通胀尚高，西欧、北欧部分国家海外宏观周报（2024年第19期）通胀已明显回落。

　　63、022-10-08-06费城联储制造业指数纽约联储PMI宏观策略研究请仔细海外宏观周报（2024年第19期）阅读本报告最后部分的免责声明7海外宏观周报图17：欧元区CPI与核心CPI图18：欧元区各国CPI季调同比（2024年5月）数据来源：欧盟统计局，Wind数据来源：欧盟统计局，Wind英国通胀继续降温。

民银证券-海外宏观周报（2024年第19期）：超级央行周落幕各国货币政策梳理-2406(图2)

　　64、英国统计局6月19日发布的数据显示，5月英国CPI同比上涨20%（预期+20%，前值+民银证券24%），环比上涨03%（预期+04%，前值+03%）。

　　65、核心CPI同比上涨35%（前值+39%），环比海外宏观周报（2024年第19期）上涨046%（前值+092%）。

　　66、分项中民银证券，食品同比上涨16%（前值+29%），能源同比下降159（前值-167%）。

　　67、图19：英国CPI与核心CP海外宏观周报（2024年第19期）I图20：英国CPI同比分解数据来源：英国统计局，Wind数据来源：英国统计局，Wind欧洲ZEW景气指数回升。

　　68、欧元区6月ZEW现状指数-386（前值-386民银证券），ZEW景气指数513（前值470）。

　　70、欧盟统计局6月19日发布的数据显示，欧元区4月营建产出季调后环比下降02%（前值-05%），同比下降1民银证券1%（前值-07%）。

　　74、元区ZEW指数图22：欧洲营建产出：季调同比与环比数据来源：ZEW，Wind数据来源：欧盟统计局，Wind欧民银证券元区6月制造业PMI低于预期。

　　75、欧元区6月制造业PMI初值456（预期479，前值473），服务业PMI商务活动指数初值526（预期海外宏观周报（2024年第19期）535，前值532），综合PMI初值508（预期525，前值522）。

　　83、英海外宏观周报（2024年第19期）国6月制造业PMI初值514（前值512），服务业PMI商务活动指数初值512（前值529），综合PMI初值517（前值530）。

　　84、法国6月制造业PMI初值453（前值464），服务业PMI商务活动指数初值488（前值49民银证券3），综合PMI初值482（前值489）。

　　85、德国6月制造业PMI初值434（前值454），服务业PMI商务活动指数初值535（前值542），综合PMI初值506（前值52海外宏观周报（2024年第19期）4）。

　　87、日本总务省6月21日公布的数海外宏观周报（2024年第19期）据显示，5月日本CPI同比上涨28%（前值+25%），环比上涨04%（前值+04%）。

　　88、民银证券剔除生鲜食品的核心CPI同比上涨25%（预期+26%，前值+22%），环比上涨03%（前值+03%）。

　　89、不包括生鲜食品海外宏观周报（2024年第19期）和能源的CPI同比上涨21%（前值+24%）。

　　90、主要分项中，食品同比上涨41%（前值+43%），能源同比上涨72%（前值+01%），服务同比上涨15%（前值+民银证券17%）。

　　91、图27：日本月度CPI与核心CPI同海外宏观周报（2024年第19期）比图28：日本CPI同比涨幅结构数据来源：日本总务省，Wind数据来源：日本总务省，Wind日本5月进出口逆差环比扩大。

　　92、日本财务省6月19日九游娱乐文化九游app官方入口公布的数据显示，5月日本出口同比增长135%（前值+83%民银证券），进口同比增长95%（前值-83%），贸易差额-12213亿日元（前值-4656亿日元）。

　　93、日本6月PMI不海外宏观周报（2024年第19期）及预期且明显回落。

　　94、日本6月制造业PMI初值501（预期506，前值504），服务业商务活动民银证券指数为498（前值538），综合PMI初值500（前值526）。

　　96、I同比核心：不含生鲜食品核心：不含生鲜食品与能源212827%食品能源耐消其他货物服务（不含估算租金）估算租金宏观策略研究请仔细阅读本报告最后部分的免责声明10海外宏观周报图29：日本月度进出口同比增速与贸易差额图30：日本PMI数据来源：日本财务省，Wind数据来源：Markit，Wind-30000-2民银证券0000。

　　98、22-02-08-02-082023-11民银证券-05%日本:制造业PMI日本:服务业PMI日本:综合PMI宏观策略研究请仔细阅读本报告最后部分的免责声明11海外宏观周报【重要事件】美国：美联储官员密集发声美联储官员对未来降息路径意见不一。

　　99、美联储理事库格勒（ADKugler）表示，今年晚些时候降息可能是合适的；受到整体通胀进展、海外宏观周报（2024年第19期）轨迹的鼓舞；经济形势正朝着正确的方向发展。

民银证券-海外宏观周报（2024年第19期）：超级央行周落幕各国货币政策梳理-2406(图3)

　　100、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（NKashkari）表示，需要看到更多证据表明通胀正在降温，可能在年底时进行一次降息；美联储处于强势位置，可以慢慢观察数据；美联储会让通胀回到2%的目标水平，但估计可能需要一到两年时间；一些证据显示美国经济正民银证券在降温。