摩根士丹利分析师在最近的一份报告中指出：贸易政策可能存在不确定性，但移民政策则非常明确，他们强调，截至4月的最新数据显示，2025年移民放缓的趋势比此前预期更为明显。

　　分析师根据最九游娱乐新数据，将今年的移民预期下调至80万，明年降至50万。移民流入的减少将可能限制人口和劳动力增长，这意味着即使就业增长放缓，劳动力市场仍将保持紧张状态。

　　摩根士丹利更新后的移民追踪指标显示，2025年人口增长将放缓至0.4%，2026年进一步降至0.3%，而劳动力增长预计今年将减速至0.7%，明年降至0.5%。

　　低移民意味着即使就业增长放缓，劳动力市场仍将保持紧张。美联储可能不会将就业增长放缓解读为经济疲软的信号，分析师表示。

　　但劳动力放缓的背景对美联储具有重要意义。随着潜在增长率回落至2.0%，并可能在明年滑落至1.5%，摩根士丹利认为中性利率——既不刺激也不抑制增长的利率水平——可能会走低，这意味着一旦美联储开始降息，降息幅度将会更大。

　　摩根士丹利分析师表示，较低的潜在增长率意味着较低的中性利率，他们预测在2026年的宽松周期中，政策利率低点将达到2.50-2.75%。

　　与此同时，尽管特朗普的贸易议程正经历法律争端——基于《国际紧急经济权力法》(IEEPA)的关税被裁定为非法，但在特朗普政府上诉后又暂时恢复——但短期内不太可能出现重大变化，因为总统还有其他法律途径可以探索。

　　政府可以根据其他法律授权重新制定当前的大部分关税政策，尽管这一过程需要更多时间，分析师补充道，他们重申了对2025年和2026年初关税逐步升级的预期，这预计将进一步减缓经济增长。

　　近期经济数据强化了经济逐步降温的主题。第一季度GDP增长的第二次估计被修正为按季节调整后的年化率环比下降0.2%，个人消费明显放缓。同时，劳动力市场数据显示招聘率下降，但需求并未出现急剧下滑，这与由于政策不确定性升高而导致招聘暂停，但需求并未崩溃的情况相符。

　　虽然关税政策的不确定性可能需要时间才能消除，但移民政策的确定性——以及其限制性——正在塑造劳动力市场，并最终影响美联储的政策路径。

　　无论是由于关税对通胀和经济活动的时间差异导致行动迟于预期，还是移民放缓带来的结构性影响，我们认为美联储一旦开始宽松，可能会有周期性和结构性原因使其政策利率降幅超出预期，摩根士丹利表示。