同比大概率仍能维持在5%以上，但二季度经济快速放缓的可能性较大。预计名义GDP同比增速或将在二季度开始下滑至4%以下。引发外界强烈关注。

　　①当前二手房交易量的反弹尚未超越季节性波动。楼市能否保持复苏韧性仍有待观察。

　　②一二月份服务业数据表现仍弱于往年，或与农民工节后返回大城市的节奏偏慢有关

　　：美国的地缘政治政策、经济和市场的不确定性担忧加剧。春节后，中国市场出现“东升西降”的场景，可能仍在延续和深化。

　　用“平常心看两会”。本次两会的政策在去年12月中央经济工作会议上已基本确定，包括 GDP 目标、财政预算和具体政策方向。在短短两三个月内，这些政策不会发生重大变化。

　　一些高质量、集中精力提升股本回报率和投资人回报率的公司，以及集中于科创行业的公司，认正在逐步带领中国市场投资回报率逐渐走出低谷。

　　关于中美博弈，市场短期的噪音不应影响长期投资决策。关注高质量公司，比受短期情绪影响更为有效。

　　从目前人形机器人的工作效率来看，还是不能够跟人去相比。人形机器人现在就像一个幼儿，每天都在成长和进步，但距离完全自理还有一段距离。

　　今年春节后，中国市场出现“东升西降”的场景，可能仍在延续和深化。这一趋势的特点在于，大家对海外，特别是美国的地缘政治政策、经济和市场的不确定性担忧加剧。

　　美国对全球各地，甚至包括盟友在内的各种关税政策和关税威胁仍在持续出台。尽管实施时间表不断变化，但最近与客户的交流表明，全球投资者对美国关税政策的困惑已达历史最高水平。

　　首先是关税。这里的核心问题不只是中美关税升级，美国对墨西哥、加拿大、欧盟及亚洲盟友的关税威胁也在不断提升。

　　当然，我们的美国地缘政治团队认为，美国针对盟友和其他国家的关税主要是为了施压，最终目的是达成协议。

　　因此，美国可能会采取激进的谈判方式，但最终的执行节奏会较为渐进。然而，中美之间的关税问题则更为棘手，双方分歧较大。

　　目前，第一波对华 10% 的关税已生效，第二波可能从本周开始再增加 10%。这些政策对中国经济有一定影响，但更重要的是，美国的关税政策已经开始影响本国投资者、消费者和企业家的信心。

　　比如，去年底普遍认为 2025 年将是美国证券市场的 IPO 和并购交易大年，但过去两个月相关活动相对低迷，表明企业面临不确定性，投资活动被推迟，投资者的风险偏好下降。

　　消费者层面也能看到类似现象，消费者信心调查显示信心下降，尤其是对通胀的担忧增加，认为移民政策和关税政策可能导致通胀粘性增强。

　　我们的美国宏观经济团队认为，美国未来一年多的经济增长将面临一定挑战。在这种情况下，

　　美国市场的不确定性上升，而中国市场在底部寻求企稳，科创行业的好消息不断，使得企业家信心回升，这形成了一定的此消彼长效应。

　　因为本次两会的政策在去年12月中央经济工作会议上已基本确定，包括 GDP 目标、财政预算和具体政策方向。

　　例如，财政安排仍然相对不温不火，广义财政赤字有所提升，但幅度仅占 GDP 的 1% 多一点。消费刺激政策的总规模也较为有限，预计整体消费相关的刺激力度在 6000 亿人民币左右，与市场预期基本一致。此外，市场上关于房地产市场大规模库存收购、消费券大规模发放及中美贸易谈判好消息的传闻，短期内落地的可能性较低。

　　在上上周一的企业家座谈之后，很多私企负责人都明确感受到了整个政策信号的加强，

　　尤其是这种热情，更多地集中在科创板面和一些行业。如果这些行业能够更迅速、更直接地进行技术和设备的科技升级，那他们也感受到了整体环境的回温和改善。

　　过去两周多，在我们上调中国评级之后，我们多次强调：我们的这个“upgrade call”，即对中国评级上调的主张和决定，并不是自上而下对政策转向的预期，也不是对中国整体通缩环境改善或者经济放缓大环境转向的预期。更多的是基于我们对股票市场中

　　一些高质量、集中精力提升股本回报率和投资人回报率的公司，以及集中于科创行业的公司，认为他们正在逐步带领中国市场

　　，尤其是离岸市场，投资回报率逐渐走出低谷，并与全球新兴市场接轨，甚至超越的趋势。

　　大家有很多讨论。比如，为什么我们没有做double upgrade（双重上调），把中国从underweight（低配）直接提升到overweight（超配），而只是从underweight提升到equalweight（中性配置）？

　　大家比较关注的是上上周五，川普总统签署的“美国优先”投资备忘录，是否会引发全球二级市场的仓位调整？

　　我们认为，这份投资备忘录目前并不具备任何法律或法规效力。因此，对美国及全球投资人来说，不会立即产生极端的仓位解绑。此外，近期还传出其他针对中国的地缘政治变化，比如：

　　当然，我们不是说所有这些信号都不值得关注。但从2018年至今的中美双边贸易、金融、产业链等谈判来看，我们认为

　　2021年初，川普总统第一任期即将届满时，签署行政命令，将中国移动等公司列入禁投名单，导致全球投资者被迫清仓。但回顾股价走势，2021年初实际上是买入中移动的最佳时机。

　　2025年初，拜登政府也曾将腾讯、宁德时代等公司列入美国国防部实体清单。然而，今年以来，这些公司的股价表现依然稳健，反而证明当时可能是最佳的买入机会。

　　当前行情是由自下而上、由基本面驱动的，因此，关注高质量公司，比受短期情绪影响更为有效。

　　MSCI中国指数的前瞻市盈率仍低于12倍，相较于全球新兴市场、欧洲、日本、美国等股市，仍处于明显的估值折扣区间。这说明，全球投资者在过去一个多月迅速启动的行情中，并没有足够的时间参与和反应。因此，我们认为，股价的吸引力和进一步配置空间仍然客观存在。

　　一二月份作为数据的真空期，大家更多关注的还是高频数据的表现。虽然1月份的数据并不尽如人意，比如PMI出现了大幅下滑，但节后很多高频数据还是有所反弹，比如货运量、出口、汽车销售等。而上周六公布的2月份制造业PMI也超预期反弹至50.2，与我们此前观察到的高频数据——如

　　在PMI的新订单分项中，反弹力度最大的是高新技术产品及消费品订单。这也反映了近期科创板块的部分修复，以及消费“以旧换新”政策扩容后的推动作用。总体来看，我们认为

　　其中，一方面得益于许多企业生产和投资“开局即冲刺”的带动作用，另一方面也受到对美国高关税担忧下出口前置效应的影响。然而，尽管数据表面上较为乐观，我们认为隐忧仍然存在。

　　首先，虽然节后多个热点城市二手房交易量环比上升，出现“小阳春”现象，但若将往年春节窗口的数据对齐比较，可以发现

　　当前二手房交易量的反弹尚未超越季节性波动。因此，楼市能否保持复苏韧性仍有待观察。

　　其次，在PMI各分项数据中，服务业是2月份唯一未出现反弹的板块。即便剔除春节错位效应，

　　综合一二月份数据来看，服务业表现仍弱于往年。这或许与农民工节后返回大城市的节奏偏慢相互印证

　　。服务业消费疲弱也反映出，在通缩螺旋持续、政策支持有限的情况下，居民消费意愿依然较低。

　　此外，若结合一二月份PMI的出口新订单数据来看，与去年12月相比，已出现超季节性的下滑。通常来说，出口新订单的变化会在两三个月后传导至出口量。因此，当前出口新订单下滑可能部分反映了市场对美国进一步提高关税的预期，并相应调整了出口需求。这也意味着，

　　综合这些数据观察，再叠加美国关税可能进一步升级的风险，以及两会政策力度或仍不温不火的背景，我们认为二季度经济快速放缓的可能性较大。

　　产业链调研下来的体感呢，大家其实觉得，机器人还有很多进步的空间。的确，如果从目前人形机器人的工作效率来看，它还是不能够跟人去相比的。比如说，有些公司告诉我们，如果做搬运这样一个工作，现在人形机器人的效率，可能两三个人形机器人相当于一个人。而在其他的工作上，比如电线检测，可能它的效率会更低，只有人的1/10。

　　另外，很多企业也告诉我们，在成本方面，现在一个机器人真正能够进入企业并具备工作能力，价格一般都在五六十万。这对于成本端来说，也有降本的空间。今年，很多公司告诉我们，成本下降空间在30%到接近50%。

　　所以整体来看，调研过程中，大家感受到的结论是：这个行业还处于起步阶段。人形机器人现在就像九游娱乐文化 九游app官方入口一个幼儿，每天都在成长和进步，但距离完全自理还有一段距离。